美元：从短逻辑走向长逻辑

美元定价逻辑正从短期避险转向长期结构性逻辑。表层原因是欧元韧性增强；深层原因是美国在军事、地缘、金融层面的失误导致美元避险价值下降。叠加中期选举压力、财政被动紧缩预期及"美债英债化"趋势，美元中期或进一步走弱，年内高点或已现。

仔细观察近期市场，有一点值得关注：美元汇率与原油的相关性明显下降了。

众所周知，今年油价有两波冲高（美伊地缘冲突）。上半年那波冲高，美元与油价的正相关性达到60%左右。“油价暴涨→资金避险→美元上涨”的逻辑链非常清晰。

但下半年的行情则明显不同。美元与油价的相关系数降至不到20%。油价上涨并不代表美元上涨，甚至一些时候美元是走平回落的。换言之，美元的主导逻辑正在发生变化。

从表观看，美元与原油相关性下降，欧元的韧性是重要原因。从下图可以看到，欧元区高频经济景气一直在回升，欧洲上市公司业绩也呈现强劲增长。反之，美国一连串经济数据不及预期，高频经济景气也是下降的。欧元的韧性，使得即使油价上涨时，美元也不太涨的动。