近两个月，OpenAI被媒体陆续曝出2025年营收数据：全年净亏损385亿美元，创下成立以来最高。这家因ChatGPT被视为AI产业掌上明珠的公司，自2022年爆红以来至今未曾盈利，亦从未正式发布自己财务报表。尽管外界对OpenAI盈利能力的质疑层出不穷，但微软、英伟达等一众科技巨头却愿意在其惨淡营收下持续下注。
美国俄亥俄州8月17日公布的一份证券监管文件披露，英伟达将在该州为OpenAI的数据中心，提供高达1,050亿美元的资金和算力资源。庞大的资金加上复杂的资本流动，越来越让人们担心：一旦OpenAI的发展失速，AI产业会否出现“雷曼时刻”？
严重入不敷出
作为AI热潮的领导者，OpenAI的烧钱速度众所周知。根据路透社去年底的报道，ChatGPT约8亿的用户中，仅有5%的人群愿意付费，但就连极少数的付费用户也没能为公司创造盈收。更不用提7亿多免费用户带来的天价算力成本。
OpenAI首席执行官奥特曼（Sam Altman） 去年1月就在X平台发文承认，该公司每月200美元的Pro订阅服务正在亏钱，因为用户的使用频率比想像中高太多，导致月费无法负担消耗的推理成本，陷入“卖越多亏越多”的窘境。今年7月，OpenAI将其到2030年前的预计云端/算力支出上调至约7500亿美元，当中将包括与微软、亚马逊和甲骨文等承诺的高额算力采购。
此外，为了防止Meta等竞争对手抢夺顶尖人才，OpenAI也将招聘薪资推至天价。每位员工去年的平均股票报酬（stock-based compensation, SBC）约为150万美元（约1177万港元），远高于科技初创公司的历史平均水准。而对于极少数关键人才，OpenAI甚至会开出逾1000万美元（约7844万港元）的薪资单。
一面是花钱如流水，但收入端又捉襟见肘。根据今年6月泄露的公司2025年营收数据，OpenAI全年收入有130.7亿美元，但总成本和支出却为340亿美元，营运亏损达209.2亿美元。
巨头之间的循环融资？
然而，OpenAI仅在今年初的一轮融资就获得1100亿美元，为私人科技企业中有史以来最大的一笔融资。亚马逊为OpenAI豪掷500亿美元，英伟达和软银就又各投300亿美元。
营收远赶不上烧钱速度的OpenAI，如果想维持运作，只能依赖外部输血。而各大企业虽然明知投资一直没有回报，却还在争先恐后给OpenAI送钱。
这些公司的不断投资，当然不是盲目的慈善行为。就英伟达而言，左手扔出去的钱右手就又被收回来。OpenAI在获其300亿投资的同时，也向英伟达的新一代Vera Rubin AI运算平台作出大笔承诺。黄仁勋本人就在去年的财报电话会议上指，建置1吉瓦（GW）资料中心的成本介于500至600亿美元之间，其中英伟达的芯片和系统会占到其中的约有350亿美元。
但批评者则担忧，英伟达的这种做法本质上是在做循环融资，花钱买自己的营收，推高芯片需求高的假象。CNBC评论员克雷默（Jim Cramer） 就表示，“如果OpenAI这些买家真的有能力支付这些芯片的费用，那么英伟达的处境就非常有利。但如果买家付不起，那就另当别论了。”
同样的道理也适用于为OpenAI提供云服务等基建的亚马逊、微软和甲骨文。
AI雷曼时刻？
企业亦期望通过OpenAI的IPO来实现获利和变现，这就推动市场在未得到明确获利时间表的情况下，就不断推高OpenAI的市值。在2026年初的融资与IPO准备中，OpenAI的估值被推高至8,520亿美元。CEO奥特曼此前甚至还向投资者喊话，称公司估值低于1万亿美元就不会上市。
如同2008年金融危机中连接过于紧密的银行间网络，OpenAI目前也与科技业的一众关键支柱企业建立了错综复杂的合作关系。
微软目前持有OpenAI约27%股份，并已累计注资逾130亿美元；去年与OpenAI签下总额为3000亿美元、为期5年的云端算力采购合的甲骨文，则向英伟达以及英伟达的竞争对手AMD采购芯片；AMD则向OpenAI出售股权，换取后者购买自己的芯片；出租数据中心算力的AI云基础设施公司CoreWeave有约11%的股份为英伟达持有，后者还向CoreWeave销售芯片，并承诺在2032年底前购买CoreWeave任何未售出的云端运算算力，变相是在为自己的客户兜底......
摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师去年10月的一份报告披露，OpenAI、辉达、微软、甲骨文、AMD和CoreWeave这六家公司之间的资本流动错综复杂，在这个AI生态系统图中，各家企业之间的箭头就像一盘意大利面一样。
紧密围绕OpenAI建立起的景象，就让科技界评论家齐特龙（Ed Zitron）警告称，OpenAI的失败将引发足以撼动市场的崩盘，堪比雷曼兄弟的倒下，并指出目前整个AI产业的财务架构，全都在仰赖这家企业能否持续存在。 他甚至直言，这一切之所以持续这么久，唯一的原因是OpenAI至今尚未崩盘。如果没有OpenAI，整个科技行业数万亿美元的资本支出将失去意义。
美国投资人艾斯曼（Steve Eisman ）此前在CNBC节目上就表示，微软、亚马逊、谷歌和甲骨文这四家企业的AI相关收入中，约有70%来自OpenAI和Anthropic。他称，“从某种意义上说，这些巨头企业的未来，就是一场押注——押注OpenAI和Anthropic将会成功。”
而在这些惊人的利益补贴和依赖背后，是被“AGI即将实现”、“AI将重塑所有行业”的狂热叙事以及“FOMO（错失恐惧）”所驱动的市场。投资人在这样的氛围下，宁愿承担当前亏损，无视OpenAI无盈利的现状，也不愿承担错失下一个科技时代的风险。然而正如2007-2008年金融危机期间一样，当这些企业的豪赌失败，引发的骨牌效应将牵连整个产业链难以计数的企业。
CEO奥特曼去年曾表示，OpenAI永远不应该“大到不能倒”，也不会寻求政府为其债务提供担保 ，试图消除外界对其1.4万亿美元支出计划的担忧。但外界无法不担心，在其日渐成为影响全局的核心时，如果它仍未能带来足够的收入来履行其此前做出的承诺，可能就会对美国股市和经济造成重大损失。
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