大摩启动英伟达信用评级

英伟达正将5000亿美元量级的AI基础设施融资野心，悄然转化为其资产负债表上的隐性风险敞口。摩根士丹利最新报告揭示，若将租赁担保、剩余价值支持及收入分成等或有义务悉数纳入，英伟达全口径信用敞口至2028年底或触及2000亿美元——其中高达1700亿美元游离于表外，透明度缺口与尾部风险仍存。

英伟达正将其强大的资产负债表转化为AI基础设施融资的战略工具，这一转变在重塑其信用画像的同时，也引入了传统杠杆指标难以捕捉的新型风险。

据追风交易台，摩根士丹利于2026年8月24日启动对英伟达的信用评级覆盖，给予中性评级，并建议投资者在现金债券和信用违约互换（CDS）两个市场均保持观望。摩根士丹利信用研究分析师Lindsay A Tyler及策略师Nishant Satyam在报告中指出，英伟达的信用基本面依然稳健，但围绕其或有负债的透明度不足及尾部风险规模，令当前时点介入为时尚早。

摩根士丹利预测，将各类或有义务纳入统计后，英伟达的全口径信用敞口至2028年底可能达到约2000亿美元，其中约1700亿美元来自资产负债表之外的调整项与或有义务。尽管如此，该行模型显示，即便在增长趋于平稳的压力情景下，英伟达的杠杆率仍维持在约0.7倍，自由现金流偿债能力约为15%，信用基本面整体仍具支撑。

资产负债表即服务：英伟达信用故事的结构性转变

报告提出，传统杠杆指标已不足以全面反映英伟达的信用状况。随着AI算力周期向超大规模云厂商、AI实验室及企业客户延伸，英伟达持续增长的净现金头寸正被越来越多地部署为生态系统融资的战略支撑，资产负债表本身已成为其产品与服务的组成部分。

报告指出，英伟达近期推出了多项支持机制：在逾5000亿美元合作伙伴关系框架下，为项目层面提供最高25%的剩余价值支持（RVS）；通过PORTS-Pike俄亥俄州园区的约4.25吉瓦壳体设施提供剩余价值担保（RVG）；以及面向新兴云服务商的收入分成与信用支持模式。这些定向支持机制能够撬动银行、私募信贷、保险及公开市场的更大规模资本，通过资产支持和合同支持结构形成融资闭环。