高盛：“量升价崩”动摇AI资本开支逻辑

高盛最新报告显示，衡量AI推理定价的SDLLMTK指数8月单月暴跌29%，首次跌破每百万Token 1美元关口，较高点累计腰斩。标价下调、用户向低成本开源模型迁移、竞争加剧与本地推理令每Token定价模式遭遇结构性侵蚀，量升价跌的剪刀差正瓦解"更多Token等于更多收入"的核心叙事。

AI基础设施投资的核心叙事正面临单位经济学层面的严峻挑战。Token价格的崩塌速度已超出市场此前的预期，令过去两年支撑AI板块估值的收入逻辑出现根本性动摇。

据高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky的最新报告，衡量市场每百万Token使用加权均价的Silicon Data LLM Token Expenditure Index（代码：SDLLMTK）在8月单月下跌29%，月末报约0.97美元，创历史新低，较5月高点约2.05美元累计跌幅已超50%。这是该指数首次跌破每百万Token 1美元关口。

与此同时，据摩根大通数据中心报告，OpenRouter平台8月Token使用量环比增长约47%，但美元支出仅增长约7%。量升价跌的剪刀差直接揭示了当前AI投资逻辑的核心矛盾：股票市场的回报以美元计算，而非以Token数量计算，超大规模数据中心的资本开支正是基于美元收入预期来核算的。

Privorotsky在报告中明确指出，"更多需求加上更低价格，若价格跌速超过消费增速，并不自动构成利好。"