美联储有连续加息的基础吗？

国联民生宏观陶川团队认为，美国就业远未过热（实际薪酬已负增长、劳动参与率持续下滑），叠加40万亿美元债务压力与AI企业7000亿融资成本，美联储根本不具备连续加息的基础。单次加息不过是提前打出"无关紧要的子弹"，反而为明年降息打开空间。

杰克逊霍尔年会落幕后，全球市场进入一个政策预期与资产定价高度博弈的阶段。首先联储似乎对加息“跃跃欲试”，而且经济数据也开始恰逢其时的“走强”，为美联储政策转向提供了现实土壤——就业市场一改前期偏弱态势，8月新增非农高达16.2万人，核心通胀环比也突破市场的心理阈值0.25%。因此，联储“顺水推舟”加息似乎已经是“板上钉钉”的事情，通胀数据落地后，CME利率期货定价显示9月加息概率一度上行至约90%。

但资产价格并未持续走弱，反而把“坏消息”当做“好消息”：市场在短期消化利空冲击后迅速反弹，黄金一度上探4400点，美股三大指数集体冲高。我们理解，这一行为的核心在于，市场已充分定价了单次加息的影响。对市场而言，单次加息并非新增风险，而是不确定性落地的过程；利空兑现之后，压制因素反而随之解除。

当前，美国经济处于一种“可以加息、也可以不加息”的“量子叠加”状态。按历史惯例，相对果敢的美联储班底往往倾向于采取预防式加息：先发制人地管理通胀预期，这有望向市场传递“有担当、够灵活”的信号，但会引发市场波动；反之则可能给市场一个相对更加“behind the curve”、更具免责色彩的观感。