招商证券认为，8月金融数据呈现总量放缓、结构重塑特征。社融与贷款增速继续回落，居民及企业信贷偏弱，实体扩表意愿尚未修复。但企业债券与股票融资持续多增，直接融资占比已超社融五成，融资体系多元化趋势强化。未来评估金融对实体支持力度，需更多关注广义社会融资及结构变化，债券与股权融资重要性有望进一步提升。
事件
央行更新8月金融数据：
1）社融新增1.66万亿，增速7.2%（前值7.4%）
2）人民币贷款新增600亿，增速4.9%（前值5.1%）
3）M2同比增长7.5%（前值7.7%），M1-M2增速差-3.4%（前值-3.7%）。
核心观点
信贷边际回正，但仍显著弱于季节性，居民、企业同步偏弱
8月单月新增人民币贷款约600亿元，同比少增约5300亿元，明显低于往年同期。7月信贷净减少后，8月虽然转正，但回升幅度有限；历史上8月通常是信贷投放相对稳定的月份，2026年新增规模明显低于2019年以来同期水平。结合贷款余额增速进一步回落至4.9%，说明当前信贷供给并不紧，核心约束仍在实体部门加杠杆意愿或者有效融资需求。
1）居民端：8月居民贷款继续净减少2029亿元，同比少增2332亿元，短贷、中长贷均弱。其中，居民中长期贷款减少822亿元，同比少增1022亿元；居民短期贷款减少1219亿元，同比少增1324亿元。从累计来看，1-8月居民贷款累计净减少1.03万亿元，而去年同期净增加7110亿元，同比少增约1.74万亿元；其中居民中长期贷款累计仅增加188亿元，较去年同期的1.08万亿元少增约1.06万亿元，按揭需求仍处低位。居民短期贷款累计减少1.05万亿元，也反映消费信贷需求偏弱。从8月单月看，住户贷款合计已连续两个月为负，且中长期贷款从7月的-1202亿元改善至-822亿元，但仍未转正。按揭作为居民中长期贷款的重要组成，其持续负增长表明成交端的边际变化尚未形成稳定信贷需求；短贷连续偏弱则与耐用品消费、消费贷使用意愿不足相呼应。地产销售修复仍较集中，叠加收入和就业预期偏谨慎，居民主动扩表意愿尚未明显改善。
2）企业端：中长期贷款环比由负转正，但同比仍少增。8月企（事）业单位贷款新增2600亿元，同比少增3300亿元。结构上，票据融资新增1000亿元，同比多增469亿元；短期贷款减少1600亿元，同比少增2300亿元；中长期贷款新增3200亿元，较7月的-2300亿元明显改善，但同比仍少增1500亿元。从累计来看，1-8月企业贷款累计新增11.26万亿元，同比少增9600亿元；其中中长期贷款累计新增5.64万亿元，同比少增1.74万亿元，仍是企业信贷少增的主要拖累；票据融资累计新增1.29万亿元，同比多增4122亿元。企业中长期贷款边际转正，或说明部分项目融资开始落地，但持续性仍需观察。更值得关注的是，中长期贷款虽然月度回正，但新增3200亿元仍低于去年同期4700亿元，说明政策项目融资尚处恢复初期；此外，企业短贷再次转负，而票据保持正增长，结构仍带有一定票据补量特征。若后续财政资金和政策性金融工具形成实物工作量，企业中长期贷款能否连续改善将是判断信用周期拐点的关键。
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