NVIDIA 四倍押注循环融资

（原标题：Nvidia Quadruples Down On Circular Financing）

📉 核心观点：循环融资的隐蔽扩张

• 视频主张 NVIDIA 正在通过复杂的金融结构进行大规模“循环融资”，即通过担保和信贷支持向自身客户（NeoClouds）提供资金，以购买 NVIDIA 的 GPU。
• 这种模式被批评为“左手倒右手”，导致报告的营收远超实际终端需求，且大部分风险被隐藏在表外（off-balance sheet）。
• 尽管主流媒体广泛报道且存在明显风险信号，投资者似乎并未对此产生足够警惕，导致 AI 泡沫持续膨胀。
• NVIDIA 试图通过话术（如强调 GPU 的通用性和可再部署性）淡化其承担的巨额或有负债，掩盖其作为最终风险承担者的角色。

📊 关键事实与财务数据

• 宏观支出规模：Goldman Sachs 估计 2026 年全球 AI 数据中心支出将超过 1 万亿美元。Meta、Amazon、Microsoft 和 Alphabet 今年的支出计划相当于美国 GDP 的 2.1%，这一比例超过了美国铁路系统、州际公路系统或阿波罗计划的历史占比。
• NVIDIA 近期动作：
• 7 月 1 日：宣布新计划，为新的数据中心公司提供贷款担保，以资助其购买 GPU。
• 7 月 26 日：据报道正准备签署 2500 亿美元的贷款担保，用于为 OpenAI 在俄亥俄州建设 10 吉瓦的数据中心。
• 8 月 10 日：宣布与多家银行和私募股权公司合作，建立 5000 亿美元的融资工具，用于资助新的 AI 数据中心。
• OpenAI 财务状况：截至今年早些时候，OpenAI 声称年化收入为 250 亿美元，但其到 2030 年的支出承诺高达 7500 亿美元（年均近 2000 亿美元）。其收入主要依赖企业客户的消费型计费，非经常性收入，且存在“Token Maxing”现象。
• NVIDIA 财务表现：过去 12 个月产生 1600 亿美元营业利润，市值 5 万亿美元，Jensen Huang 净资产 2000 亿美元。

🏢 案例剖析：Sharon AI 与 NeoCloud 风险

• Sharon AI 疑点：
• 该公司是一家基于澳大利亚的新公司，通过反向合并上市。
• 前创始人 James Manning 曾创立比特币挖矿公司 Mawson Infrastructure，股价下跌 99.4%。
• 声称获得来自 DeFi 实体 USD.AI 的 5 亿美元债务融资，但 USD.AI 声称的存款额（4.3 亿美元）与 DeFi Llama 数据（1.75 亿美元）不符，且 Sharon AI 的现金流显示资金来自股票销售而非该债务。
• 声称与印度公司 ESDS 签署 12.5 亿美元合同，但 ESDS 年收入仅约 3000 万美元，且无公开记录支持该交易。
• 声称在新西兰部署数据中心，但当地媒体仅报道了另一家公司 Datagrid 的项目，无 Sharon AI 相关报道。
• NeoCloud 行业困境：
• NeoClouds（如 CoreWeave, Nebius, Sharon AI）多为新成立公司，缺乏自由现金流，依赖外部融资购买 GPU。
• 其收入主要来源于 Frontier Labs（如 OpenAI, Anthropic）或超大规模云服务商的转售，存在严重的客户重叠和重复计算问题。
• 企业直接购买 NeoCloud 计算服务的比例低于 2%，大部分通过 OpenAI 或 Anthropic 间接使用。

⚠️ 风险机制与表外负债

• 剩余价值支持机制：NVIDIA 承诺为 NeoCloud 的 GPU 贷款提供最高 25% 的剩余价值支持。
• 风险实质：
• 若 NeoCloud 违约，贷款机构（如 BlackRock）收回的 5 年旧 GPU 可能因技术迭代或需求下降而价值大幅缩水。
• NVIDIA 的 25% 担保可能覆盖大部分甚至全部风险，因为 NeoCloud 在违约前通常已偿还部分贷款。
• 这种结构使 NVIDIA 承担了巨额或有负债，但不直接体现在资产负债表上，避免了计提信用损失准备。
• 话术误导：
• Jensen Huang 声称 GPU 具有“通用性、软件可升级、可再部署”等特性，但这与 MacBook Pro 等普通硬件无异，无法抵消资产折旧风险。
• 将客户群体描述为“Frontier Labs、AI Clouds、企业、国家”存在逻辑谬误，因为 AI Clouds 本身就是融资对象，且企业大多通过 Frontier Labs 间接使用算力。
• 结论：NVIDIA 通过金融中介“清洗”贷款，将风险转移至表外，若未来 NeoCloud 大规模违约，NVIDIA 将面临突如其来的巨额损失。