中期选举博弈格局渐明，中信证券研判认为"民主党夺众议院、共和党守参议院"是最大概率结果。两院分治虽将给特朗普施政增添摩擦，但弹劾定罪、司法任命受阻等极端风险仍难成真——市场寄望于"TACO"约束倒逼特朗普在关税与地缘问题上让步的逻辑，或已高估选情压力的实际效力。
2026年中期选举进程过半，两党的主要博弈策略逐步明确。我们逐州分析后认为，民主党拿下众议院、共和党守住参议院是当前最可能的结果。两院分治会增加特朗普的执政摩擦，但只要共和党保住参议院，在涉及最高法院、调查弹劾、选举争议等问题上压力就有限，中选对特朗普的“TACO”约束可能弱于此前市场预期，因此我们建议更多观察金融条件和资产价格的变化。
▍中期选举初选过半，各州民调开始具有指示意义，两党的主要博弈策略也逐步明确，我们认为仅凭中选来解释“TACO”逻辑已不充分。
市场通常将中期选举视为特朗普政治压力的核心来源，但泛泛讨论并不准确，仍需从关键州选情、两党控制权路径等维度具体研判。随着两党主要候选人陆续确定，各州民调开始具有指示意义，两党的主要博弈策略也逐步明确。共和党仍主打边境、治安和传统价值观受威胁，而El-Sayed等进步派胜出，也为其将民主党塑造成“激进左翼”提供了攻击目标；民主党则集中攻击生活成本、关税、医疗福利、战争和行政权力扩张。特朗普背书在共和党初选中仍然有效，但作用主要是整合党内，难以直接保证大选胜利。
▍我们认为，民主党拿下众议院、共和党守住参议院是当前最可能的结果。
众议院方面，共和党通过选区重划或可获得约6席的缓冲，但多数席位过少，仍难完全抵消执政党中期失席和全国选情落后的压力。但在参议院方面，选举地图对共和党相对有利，共和党目前掌握53席，民主党阵营为47席；由于共和党副总统可在50比50时投出破局票，民主党必须净增4席、达到51席。具体来看，佐治亚、新罕布什尔和北卡目前对民主党相对有利，Ossoff、Pappas和Cooper主要依靠个人形象、筹款能力及对中间选民的吸引力建立领先；密歇根和缅因更接近势均力敌；而爱荷华、俄亥俄、阿拉斯加和得克萨斯仍受共和党基本盘、历史投票传统及民主党跨党派动员能力制约。民主党不仅要避免丢失自身席位，还需在九个战场州中赢下至少七个，获胜路径明显窄于共和党。
▍两院分治会增加特朗普的执政摩擦，但难以形成根本性制约。
在民主党拿下众议院、共和党守住参议院的情境下，民主党控制的众议院可以发起调查、传票和弹劾，也能阻止新的大规模党派立法；但参院通过弹劾仍需要三分之二多数，共和党若保住参院还可凭简单多数推进政府官员和最高法院大法官提名。金融监管方面，需要国会修法的深层调整将更难落地，但银行监管、执法尺度和行政规则调整本就主要由行政部门及监管机构推动，因此短期去监管方向未必逆转。财政政策方面，两党两院或更容易因预算和债务上限陷入僵局，停摆、债务上限博弈和政策反复风险可能会上升，但也可通过相互纳入支出诉求达成妥协。
▍对市场而言，中期选举对特朗普的“TACO”约束可能弱于此前市场预期，我们建议可更多观察金融条件和资产价格变化。
相比民主党同时控制参众两院，两院分治虽然会加剧调查弹劾、预算制定和政策执行层面的政治博弈，但只要共和党守住参议院，弹劾定罪、司法任命受阻等极端情形就较难出现，两党竞争也将更多围绕2028年大选展开，政治风险整体可控。与此同时，中期选举对特朗普的“TACO”约束可能弱于市场此前预期，选情压力并不必然促使其在关税、战争等问题上退让。因此，在判断特朗普面对压力是否会调整政策时，我们建议更多观察金融条件和资产价格的变化，适度降低对Polymarket等平台对于选举预测波动的关注。
▍风险因素：
地缘政治形势超预期恶化；美国经济形势超预期变化；美国选情不确定性。
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