目前债市超涨了吗？

债市看多却迷茫，该不该止盈？财通证券认为不需要！当前债市并未超涨，大规模增量政策暂缺，央行调控与供给压力仅会带来短期扰动，绝非止盈信号。建议坚定多头思维，把每一次调整都视为难得的买入良机！

摘 要

市场一致看多，但对短期操作比较迷茫。要不要止盈等调整？我们认为不需要。止盈信号，可以来自于三个方面，一是债市出现超涨；二是大规模增量政策；三是监管升级。当前的债市还没有出现前两点信号，监管升级则不需要做左侧、只能做右侧应对，而央行和供给只可能带来短期波动。因此我们建议秉持多头思维，调整即买入机会。

目前债市超涨了吗？在宏观逻辑没有变化的情况下，债市没有超涨，就很难出现趋势性下跌。目前1年AAA同业存单收益率保持在1.45%-1.5%，按照10年国债在CD基础上加点15-35bp估计，也就是1.6-1.85%的区间，那么，10Y国债只要没有突破1.6%，就很难定义为超涨。再看30y国债，今年以来30Y-10Y国债利差一直没有系统性压缩，对比美日低利率时期，当前我国30Y-10Y国债利差还有较大的压缩空间，也不存在超涨。

大规模增量政策会出现吗？从2024年线性外推，我们认为，增量政策自上而下的触发点在安全（民生）和外交。从指标角度来看，触发点是出口超预期下滑。今年6月中旬发布5月经济数据，消费和投资同比出现负增长后，政策端依旧是重点强调发展新动能和保出口。那么，下半年出口会不会突然失速？今年出口韧性不仅来自数量，也受到新涨价因素支撑。只要出口价格本身仍有韧性，那么下半年出口名义增速出现断崖式回落的概率并不高。

央行和供给可能带来调整，但不是止盈信号。首先看央行，从历史债市表现来看，央行对利率风险的关注和调控举措只会影响利率下行节奏，而且似乎只有“新措施”生效，会导致10个bp左右的调整，持续4-6个交易日，过去已经有过的表述或举措对债市影响相对有限。其次看供给，重点还是在于政策性金融工具的落地节奏。目前来看，政策性金融工具可能才刚开始启动，等到地方正式启动项目至少也要到9月份，最晚可能要到10月份。截止8月15日，下半年政府债剩余发行规模为9.66万亿元，同比增加3686亿元；剩余净融资规模5.42万亿元，同比增加1.42万亿元。更重要的是，市场已经提前交易供给，那么真正等到债券发行时，调整压力反而有限。

债市复盘——资金面宽松，央行逆回购挂零构成利空；通胀和金融数据较弱、央行开展隔夜逆回购、买断式逆回购平量续作、特6发行较好、市场关注降准置换买断式等因素利多债市。久期跟踪——久期下行，分歧度下行。7月13日-7月17日，公募基金久期较7月10日下行至4.54，市场一致性预期上升。