摩根大通的核心逻辑是：GLM-5.3通过强化后训练实现内生能力跃升，护城河更稳固；DeepSeek API提价为MiniMax提供喘息空间，但其核心竞争力仍待M3.1验证。其更看好能力端，认为拥有"前沿智能"定价权的模型比单纯低价模型更具投资价值。
摩根大通最新认为，在中国AI模型层竞争中，能力的内生驱动比外部环境的被动改善更具投资价值。智谱凭借GLM-5.3的内生能力跃升占据更有利的竞争起点，而MiniMax的估值重估则有赖于M3.1和H3能否在各自维度上交出令人信服的答卷。
据追风交易台消息，摩根大通在8月16日的研报中指出，两大催化剂——智谱GLM-5.3的发布以及DeepSeek于8月17日生效的API提价——正在改变行业的竞争格局。其核心结论非常明确：在当前快速演进的AI市场中，拥有“前沿智能”定价权的模型比单纯依赖低价的模型更具投资价值。
摩根大通认为，当前更看好能力端，因智能前沿仍在快速演进。智谱的竞争力提升源于内生驱动，护城河更为稳固；MiniMax则需通过即将推出的M3.1证明自身能在帕累托曲线的某一维度上建立竞争优势，海螺H3提供多模态期权价值，但独立厂商面对字节跳动、快手等整合型平台的价值捕获能力仍存疑。
基于此逻辑，摩根大通做出了以下关键投资评级与目标价调整：
智谱：维持“增持”评级，2026年12月目标价从1,600港元大幅上调至1,800港元。智谱通过内生技术驱动（强化后训练）实现了GLM-5.3的能力跃升，护城河更加稳固。
MiniMax：维持“中性”评级，2026年12月目标价从160港元上调至260港元。其利好主要来自竞争对手DeepSeek提价带来的喘息空间，以及海螺H3带来的多模态期权价值，但其核心大模型能力仍需即将推出的M3.1来验证。
与此同时，摩根大通还分别上调了智谱和MiniMax的盈利预测：智谱2026-27年收入预测上调6-9%，2026-30年整体上调6-10%；MiniMax 2026年收入预测维持不变，2027-30年收入预测上调11-21%。
竞争框架：帕累托边界定义能力与成本的双轨赛道
摩根大通引入"帕累托边界"作为评估中国AI模型竞争格局的核心框架。其定义为：当没有竞争对手以相同或更低价格提供更强能力，或以更低价格提供相当能力时，该模型即处于帕累托边界之上。
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