9月将是科技重要的决胜窗口

一、9月将是科技重要的决胜窗口

近期，飙升的美长债利率再度成为全球资产的定价锚，打断了8月以来科技股引领的修复，市场对后续权益资产、尤其是科技股能否延续修复有较大担忧。

我们认为，近期全球科技股的波动，一方面是海外超长债快速上行的扰动，另一方面是Anthropic 最新ARR不及预期带来的扰动。但相关担忧有望于9月中下旬开始陆续缓解，届时将是科技板块重要的决胜窗口。

第一，对于近期海外超长债利率的快速上行，其中既有高油价引发的通胀预期、市场担忧美联储无法控制通胀和季节性规律推动期限溢价抬升等短期快变量，也有国债供给上升、债务问题以及AI企业发债的挤占影响等中长期慢变量。后续来看，其中油价、通胀预期、政策表态等短期快变量有望于9月开始缓和：

1）当前93美元/桶的油价向下的空间和概率更高，通胀预期有望缓和：随着美国战略石油储备耗尽，倒逼美国尽快解决原油的供需错配问题。同时，随着中期选举逐渐进入白热化阶段，为守住参议院，特朗普及共和党也将会有更强的动力和诉求去阶段性稳住油价。

2）快速飙升的利率有望倒逼更加宽松的美联储，后续市场加息预期有望进一步修正：一方面，近期美国就业、通胀、消费等数据已在接连走弱。随着上半年支撑经济韧性的因素逐步消退，后续美国经济内生动能的走弱信号将愈发明显；另一方面，近期长债收益率的大幅上行，本身也相当于市场自发收紧金融条件，降低了美联储后续加息的必要性。