美银认为，Agentforce ARR虽暴增240%，绝对规模仅15亿美元，相对460亿营收基数微乎其微；AI对营收的实质贡献仍处于早期阶段，核心的"按席位收费"商业模式依然面临代理式AI的结构性侵蚀。有机增速仅6.4%，仍属温和。当前估值已居同业高端，风险回报不对称。该行维持Salesforce跑输大盘评级。
Salesforce最新季报打消了市场对"AI将颠覆CRM平台"的极端担忧，但美银认为，AI对传统“按席位收费”模式的结构性侵蚀仍在继续，且新兴AI业务的体量尚不足以支撑其当前的高估值。
据追风交易台消息，美银分析师Tal Liani在8月27日的研报中指出，Salesforce本季度业绩的意义不在于超预期的幅度，而在于它挑战了"AI将取代Salesforce"的悲观叙事——市场争论的焦点正从"CRM平台会不会被AI替代"转向"Salesforce能否有效将AI变现"。
然而，美银同时强调，AI对营收的实质贡献仍处于早期阶段，核心的"按席位收费"商业模式依然面临代理式AI（Agentic AI）的结构性侵蚀，而公司当前估值已处于同业高位，风险回报并不对称。
华尔街见闻文章写道，最新财报数据显示，Salesforce第二财季总营收同比增长10.8%至113.45亿美元，略超市场预期；有机营收增速为6.4%，管理层指引第三财季有机增速约7.4%，全年营收指引上调3亿美元，但其中仅1亿美元来自有机改善。美银认为，Agentforce年度经常性收入（ARR）同比增长逾240%，但绝对规模仅15亿美元，相对于460亿美元的营收基数仍属微小。
在估值方面，美银维持跑输大盘评级，指出Salesforce目前的估值处于同业的高端，其企业价值倍数（EV/FCF）约为13倍。美银给出的160美元目标价，是基于对该公司2027日历年预期EV/FCF的9倍设定的，这一倍数处于软件同业8至14倍平均水平的下端，主要归因于该公司相对较弱的增长前景。
季报表现：稳而不惊，细节喜忧参半
美银认为，本季度财务数据整体略超预期，但结构上并不均衡。总营收113.45亿美元，同比增长10.8%，超出市场预期的10.6%；订阅及支持收入同比增长11.7%，亦高于预期的11.3%。当前剩余履约义务（cRPO）同比增长13.9%，与市场预期的13.7%基本持平，按固定汇率计算增长14%，超出市场预期的13%。
该行称，利润端则略显逊色。毛利率为80.0%，低于市场预期的80.6%；经营利润率为34.1%，略低于预期的34.2%。值得注意的是，本季度每股收益（EPS）达5.90美元，大幅超出市场预期的3.26美元，但这一差异主要源于战略投资收益大幅波动（当季战略投资净收益达26.13亿美元），并非来自核心经营改善，对评估公司基本面意义有限。
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