專家分析指出，輝達等科技巨頭的AI投資恐美化了財報，獲利數據可能失真。（示意圖：shutterstock/達志） 字級設定：小中大特 AI熱潮為科技巨頭帶來的獲利，未必全部來自晶片、雲端與軟體等核心業務。輝達、微軟、亞馬遜與Google母公司Alphabet最新季度財報顯示，4家公司合計取得逾1600億美元（約新台幣5兆元）的投資相關收益與估值調整，金額大幅墊高帳面獲利，也讓市場開始重新檢視這波AI熱潮究竟創造了多少真正可持續的收益。
這筆1600億美元的收益，主要來自持有其他AI及科技公司的股權價值上升，包括Anthropic、OpenAI及SpaceX等。不過，其中很大一部分屬於尚未實現的投資收益，與企業透過銷售AI晶片、雲端服務或軟體所產生的營業收入不同，也不代表企業取得等額現金。
1600億美元從何而來？ Alphabet、亞馬遜占大宗
Alphabet是4家公司中投資收益最大的貢獻者。公司在6月季度錄得990億美元股票證券淨收益，主要來自SpaceX及另一家私人公司的投資相關未實現收益，並帶動「其他收入」達約979億美元。
亞馬遜的投資收益同樣非常可觀。第2季申報資料顯示，私人公司股權投資的估值調整約505億美元，主要來自持有Anthropic的無投票權優先股。Anthropic進行新一輪融資後，可觀察到的價格提高，也帶動亞馬遜持股價值上升，推升其他收入至534億美元。
輝達在最新季度錄得77.7億美元股票證券淨收益，主要由股權持有價值的未實現增加帶動。截至6月底，輝達持有近1.23億股SpaceX股份。
微軟則在6月季度因其對Anthropic投資取得32億美元收益。
SpaceX上市放大帳面收益 AI投資成財報新變數
這波收益大幅增加，也與SpaceX上市有關。Alphabet與輝達均持有SpaceX股份，而SpaceX上市前併購馬斯克旗下xAI，並將在軌道上建置AI資料中心的願景列為主要發展方向之一。
依照相關會計規定，上市公司股權投資價值每季須按照市價調整；未上市公司持股則會在新一輪募資後重新估值，價值變動會列入損益。
因此，當投資標的估值快速上升，科技巨頭便可能在財報中認列龐大收益，但這些收益並非都來自本業，也可能沒有相應現金流入。反過來說，如果投資標的價值下跌，企業也可能認列投資損失。
英國《金融時報》分析，科技巨頭上季其他收入較前一季約690億美元增加逾一倍。隨著Anthropic與OpenAI預計公開上市，這類投資估值變動未來一年可能持續影響大型科技公司的財報。
本業AI成長仍強 投資人更該拆解獲利來源
不過，投資收益存在波動，並不代表大型科技公司的AI核心業務沒有實際成長。
輝達最新季度營收達962億美元，年增106%，其中資料中心營收達890億美元，年增117%。亞馬遜雲端服務（AWS）營收則增加37%，達422億美元，是18個季度以來最快的成長速度；亞馬遜整體營業利益也增加43%，達275億美元。
這些營收與獲利來自實際營運，與投資組合產生的帳面估值收益性質不同。
高盛美股首席策略師Ben Snider指出，投資人數年前就開始質疑科技巨頭營收的循環性，如今AI投資帶來的獲利增長，更讓市場難以判斷企業公布的成長究竟來自實質需求，還是部分具有誤導性。
法國興業銀行美股策略主管Manish Kabra認為，這已引發獲利品質疑慮，也成為相關業者本益比由約25倍降至20倍的原因。
北歐資產管理公司投資長Kasper Elmgreen則表示，上半年獲利明顯高估可重複維持的獲利能力，AI投資利益的循環性已成為市場關注焦點。
美國投資管理公司Federated Hermes全球股票投資組合經理Louise Dudley也指出，相關調整金額大到難以忽視，不只讓分析更加複雜，也增加額外風險；但她同時仍肯定科技巨頭投資及與成功企業合作所帶來的價值。
對投資人而言，1600億美元的亮眼數字之外，更重要的是將投資估值收益與核心業務獲利分開檢視。花旗美股策略師Scott Chronert更警告，今年大幅認列的一次性持股利益，可能使明年面臨不利比較，甚至導致獲利出現負成長。
因此，真正值得觀察的並不是科技巨頭能否再次取得龐大投資收益，而是AI晶片、雲端與軟體等核心業務，能否持續以足夠速度成長，支撐目前的估值與長期獲利能力。
◎免責聲明：本文的個股、ETF與專家觀點，非任何投資建議與參考，投資人應獨立判斷，審慎評估風險，自負盈虧。
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