德国总理默茨（Friedrich Merz）誓言在创纪录选举失利后留任

（原标题：Germany's Merz Vows to Stay After Record Election Loss）

📉 市场动态与宏观背景

• 全球风险资产情绪回暖，欧洲期货上涨0.7%，美股期货走高，主要受美中贸易对话积极预期及油价下跌提振。布伦特原油连续四日下跌1.4%至2%，尽管沙特利雅得发生袭击且胡塞武装施压，但美国中央司令部称霍尔木兹海峡油气流量创六个月新高，缓解了供应中断担忧。
• 债券市场呈现复杂走势，美国10年期国债收益率下降；法国国债与德国国债利差周五扩大至104个基点，为14年来首次突破100基点，反映出市场对欧洲财政可持续性的重新定价。原油价格下跌成为本周初市场的主要驱动力，导致法国、德国及英国等多国国债收益率显著回落，幅度约6至8个基点。
• 交易员正在削减对各国央行加息的押注，这一变化迅速传导至债券曲线短端；长端则出现反弹效应。尽管周五曾经历剧烈波动，但受油价下跌及科技板块情绪回暖影响，整体市场情绪趋于正面。欧元兑美元汇率走低，部分反映了债券市场受油价冲击后的调整，分析师指出若剔除油价因素，欧洲国内政治风险的定价可能仍被低估。

🇩🇪 德国政治危机与经济改革

• 基民盟（CDU）在梅克伦堡-前波美拉尼亚州未能达到5%门槛，失去议会席位；柏林左翼政党“Die Linke”获胜，极右翼AfD在该州赢得最多选票。默茨（Friedrich Merz）称选举结果为“灾难”，但宣布将继续担任总理，试图稳定政局并争取党内支持进行激进改革。
• 德国政治碎片化加剧，市场担忧其政策稳定性及财政可持续性，可能削弱德国国债的避险溢价。若政府陷入瘫痪，将阻碍必要的经济改革与共识达成。DIW研究所主任Marcel Fratzscher指出，德国经济停滞五年，需从“保护产业”转向激进供给侧改革，关键措施包括大幅降低企业与中低收入者税负、增加财富税、削减官僚监管及推动公共投资（目标为GDP的1%）。
• 约10万名工人在德国280个地点举行抗议，要求保护就业及工厂，反对高成本结构。大众汽车（VW）下调盈利预期，计划全球裁员10万人，并面临来自中国车企的激烈竞争及中国市场销量下滑约五分之一的压力。IG Metall工会呼吁扩大对中国制造汽车的关税范围以限制其进入欧洲市场，但德国汽车业因40%全球利润依赖中国，反对欧洲采取严厉保护主义，担心引发中方报复。

🌏 中美关系与贸易动态

• 美国财长Scott Bessent称周末与中国官员的会晤非常成功，为周四特朗普与习近平峰会铺路。双方进行了约六至七小时的磋商（含午餐），整体氛围积极且具建设性，尽管在稀土承诺履行及“贸易板球”等议题上存在分歧。
• 现有贸易休战协议将于11月到期。美方希望延长六个月以监督中方合规性，中方则倾向于延续至特朗普任期结束以提供确定性；目前双方尚未就具体时长达成一致，但均表示可在未来数周内解决。MUFG Securities策略师George Goncalves认为，关税减免对通胀的影响边际有限；核心通胀压力主要源于能源（特别是柴油）而非中国商品。
• 若油价下跌20美元，美联储可能放缓加息步伐；当前金融条件收紧旨在防止经济过热，但需警惕过度紧缩导致衰退。双方同意建立AI风险通知机制（热线），以应对潜在网络攻击或相关安全事件。中国外交部表示中美领导人将深入交流并管控分歧，市场对周四即将举行的会晤持乐观态度，任何积极信号均被视为利好情绪的稳定器。

🏦 机构观点与投资策略

• BNP Paribas的Daniel Morris认为欧洲政治风险主要集中在法国；看好欧债机会，因市场预期ECB和BOE加息过高，若预期回落将利好债券。科技相关债务发行是固定收益投资者的新机遇，虽存在个别公司风险，但整体不构成系统性危机。预计AI领域CapEx增速放缓将带来市场波动，但中长期增长轨迹依然积极。
• 欧洲股票具备估值优势及多元化配置价值，能分散对单一AI交易主题的过度依赖。投资者正将资金流向欧洲以寻求多元化，特别是通过FTSE 100等指数分散AI集中度风险。银行股在利率上行环境中受益，但需警惕经济放缓带来的信贷风险；汽车板块受中国竞争及裁员难度影响，整体权重较低且吸引力有限。
• 美国国债市场不再单纯作为避险资产，长期收益率受财政负担驱动；全球债券市场（美欧）同时承压较为罕见。2026年中期选举若民主党赢得众议院甚至参议院，可能导致财政僵局，限制政府支出能力。这对债券市场有利，但可能抑制经济增长和股市表现。当前美国赤字率约为6%，通过政治博弈将赤字降至5.5%虽方向正确，但在僵局下实现难度较大。

🚗 欧洲汽车业危机

• 大众汽车下调营业利润率预测至1%（此前为4%-5.5%），股价创2022年以来最大跌幅；保时捷亦面临利润下调及潜在裁员4,000人的报道。欧洲汽车行业整体下跌超4%，数万名员工计划举行抗议以争取就业保障，凸显该板块面临的结构性压力。
• 行业分化明显，银行股受益于利差扩大表现强劲，而能源板块因油价下跌承压。富时100指数期货上涨0.4%，DAX期货上涨0.7%；ASML股价上涨2.4%-3%，科技板块整体涨幅达1.5%-1.7%。法国兴业银行（SocGen）在资本市场日上宣布计划到2029年向股东返还超200亿欧元，并预计通过AI实现5-6亿欧元成本节约。

📅 本周关键事件与企业动态

• 周四：特朗普与习近平举行会晤，焦点在于延长贸易休战及大豆采购等具体措施。周三：联合国大会召开，关注伊朗、乌克兰等地缘政治动向对能源市场的影响；发布全球PMI初值数据。周五：美联储官员John Williams及英格兰银行行长Andrew Bailey将在牛津货币经济学会议上发表讲话。
• 企业动态方面，FedEx与Advent International完成收购InPost；诺和诺德（Novo Nordisk）在伦敦举行资本市场日，面临美国视力风险诉讼及CEO更换。瑞银集团CEO Sergio Ermotti表示，瑞士议员提出的资本要求方案虽可承受但仍构成打击，该方案允许外国部门以50% CET1和50% AT1债券注资，优于政府当前推动的100% CET1全额注资提案。
• 潜在隐患方面，若天然气价格因冬季需求激增而大幅上涨，将对欧洲经济及股市构成实质性负面冲击，抵消能源股和银行股的局部利好。若油价维持在100美元/桶且冬季天然气库存偏低，可能推高通胀并迫使央行进一步加息，从而削弱欧洲经济韧性。