全球大型机构投资者持有约4.6万亿美元美国资产，但外汇对冲比率仅41%，为2015年以来最低。对冲成本下降与美元避险地位动摇，正同步瓦解低对冲策略的两大支撑逻辑。一旦市场情绪逆转，对冲比率每上升5个百分点将触发约2300亿美元抛售压力。
全球大型机构投资者持有巨量美国资产，却对美元贬值几乎毫无防护，这一格局正在给美元埋下系统性风险。
据彭博基于六个市场数据的测算，截至今年6月30日，日本、加拿大等主要市场的养老金和保险机构对外汇敞口的对冲比率仅为41%，为2015年以来最低水平。
这意味着，一旦市场情绪逆转，大规模的对冲补建将直接转化为美元抛售压力。彭博估算，上述六个市场的外币持仓规模合计约4.6万亿美元，对冲比率每上升5个百分点，将触发约2300亿美元的交易流量。
目前，两大支撑低对冲策略的核心逻辑，高对冲成本与美元避险地位正同时受到动摇。美元本季度已对所有G10货币走弱，累计跌幅约2.6%。
与此同时，投资者对美联储加息路径的预期混乱、美国财政部支撑长端债券市场的举措以及美元避险属性的下滑，共同加剧了市场对"美元贬值交易"的押注。
低对冲比率积聚风险
过去十年，机构投资者普遍选择持有大量无对冲的美元资产，逻辑在于：美元在市场动荡时往往升值，天然充当风险缓冲垫；且对冲成本高昂，主动保护得不偿失。
然而，这一策略的有效性正被质疑。Nuveen管理着1.4万亿美元资产，其伦敦宏观信用主管Laura Cooper表示：
鉴于外国投资者持有美国资产的规模，对冲比率不需要发生剧烈变化就能产生实质影响。即便对冲比率的微小变动，也能驱动可观的外汇流量。
值得注意的是，彭博的测算尚未涵盖英国和欧元区等主要市场，但所覆盖的国家已代表美国资产持仓的相当大比重。
日本是全球最大的美国国债海外持有国，约占境外持仓总量的10%，加拿大同样跻身前十。
对冲成本下降，重建对冲的动力上升
推动对冲比率从四年前逾50%持续下滑的关键因素，正在悄然逆转。
利率差收窄是其中最直接的变量。以日元计价的投资者进行三个月美元对冲的成本，已从2023年10月高峰时的6%降至目前的2.75%，创四年低位；欧元区投资者的对冲成本亦跌至1.32%，为两年最低。
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