【崔正赫专栏】英伟达、三星市盈率下滑，是机会还是警讯？

今年以来，英伟达与三星电子出现了颇为相似的现象——未来12个月预期每股收益(EPS)正在快速攀升，而以此为基准计算的12个月前瞻市盈率(PER)却反而持续走低。英伟达的市盈率近期已降至约18倍，为2019年以来最低水平；三星电子的市盈率也从去年的15倍，如今降至4倍左右的极低水平。这一现象并非源于股价疲软所致——正是因为EPS的增速快于股价，才导致了市盈率的下滑。

市盈率是用股价除以EPS所得的数值。换一种表达方式，股价等于业绩(EPS)乘以市场对该业绩增长潜力所给出的评价(市盈率)。因此，即便股价上涨，若EPS增速更快，市盈率也可能随之下降。据此，将市盈率的下降简单解读为"股票变便宜了"，恐怕并不准确。实际上，这更可能是此前已提前反映在股价中的预期，正逐步转化为实际利润的过程。

英伟达正是这方面的典型案例。市场对AI增长的预期，此前已提前反映在股价之中，而此后随着实际利润的急剧增长，业绩正快速追赶此前已高企的股价。三星电子的基本结构也大致相似——受AI及HBM需求扩大、存储芯片行业景气改善带动，利润大幅增长，即便股价上涨，市盈率却依然出现下滑。不过，三星电子与英伟达也存在不同之处——存储芯片行业的周期性波动较强，因此很难判断当前预期的高利润水平今后能否持续。回顾以往，存储芯片行情繁荣之后，往往紧接着便是芯片价格下跌与利润减少。

若三星电子当前的利润水平，是基于结构性变化所形成的新常态水平，那么较低的市盈率反而可能成为提升投资吸引力的因素。反之，若行业依然处于周期性波动的延续之中，那么较低的市盈率，或许正反映出市场对未来利润下滑可能性的警惕心理。不过，值得肯定的是，此轮股价上涨并非仅凭预期扩大所推动，而是有实际利润增长作为支撑。

那么，面对这种走低的市盈率，投资者究竟应关注哪些方面？最重要的是，须同时确认未来利润预期是否持续上调，以及实际业绩能否对此加以支撑。若已大幅提升的利润水平被证实具备可持续性，市场很可能会重新赋予更高的市盈率，对企业价值进行重新评估；反之，若利润增长势头转弱，即便市盈率处于低位，股价依然可能下跌，且随着利润下滑速度的变化，市盈率甚至有可能反而上升。

归根结底，较低的市盈率不应是投资判断的结论，而应是投资判断的起点。