国防热潮：是否应该投资？
外来客 • 2026-08-17 10:40:05
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（原标题：The Defence Boom: Should You Invest?）
🛡️ 核心观点
- 国防板块被视为“十年一遇”的交易机会，但当前市场共识过于一致，引发对估值的怀疑。
- 投资国防股本质上是支持民主国家的威慑力，而非单纯支持战争；若出于道德顾虑，可选择ESG筛选基金。
- 尽管存在和平协议风险，但国防需求具有结构性，即使停火，补库存和现代化升级仍需多年时间。
- 现代国防已演变为应用物理业务，涵盖高超音速、激光、自主无人机、AI及量子传感等领域。
- 部分知名国防股估值极高，但板块内部估值分化明显，并非所有公司都昂贵。
- 建议将国防作为组合中的“卫星配置”，占比约2%至5%，而非核心持仓。
📊 关键事实与论据
- 支出增长：自2000年以来，俄罗斯国防支出增长超200%，中国增长超500%；欧洲和加拿大在2022年前基本持平。
- 政策承诺：北约成员国同意在2035年前将国防支出占GDP比例提升至5%；2024年全球军事支出达2.7万亿美元，为1988年以来最大增幅。
- 具体案例：德国修改宪法，允许国防支出超过GDP 1%不计入借贷限制，并设立5000亿欧元基金；美国下一财年国防预算请求约1.5万亿美元。
- 库存缺口：西欧国家曾仅剩数周炮弹库存；乌克兰每年需约250万发炮弹，实际获得约150万发；英国2022年援助武器的替换订单将持续至2026年。
- 估值差异：莱茵金属（Rheinmetall）股价三年涨超10倍，市盈率远超10年均值；BAE Systems和Thales估值较高但相对温和；Saab估值合理。
- 基金纯度：部分国防基金中约29%的持仓（如Airbus、Rolls-Royce、Safran）实为航空航天公司，受民用航空需求影响。
- 主题基金风险：研究显示，窄主题基金在发行后前五年风险调整后平均亏损约30%，因常在情绪高点发行。
- 订单锁定：莱茵金属订单簿增至约730亿欧元（前一年为560亿），远超其约100亿欧元的年销售额。
- 市场结构：欧洲前10大承包商占据德国和英国等国国防支出的67%至90%；欧洲国防初创企业约300家，少于美国的约770家。
⚖️ 结论与风险
- 需求确定性：国防需求由政策支撑，具有多年持续性，且不受停火影响，补库存和现代化是长期过程。
- 估值风险：主要风险在于入场价格，尤其是那些已被广泛认知的热门股票，估值可能已透支未来增长。
- 政治与效率风险：政府更迭可能改变优先事项；欧洲国防市场官僚主义严重，交付成本高（如向乌克兰交付2000万英镑的系统，进入英军可能需2亿英镑）。
- 配置建议：鉴于部分“容易赚的钱”已被赚取，建议保持纪律，若板块大幅上涨应适时减仓。
- 工具选择：关注基金方法论，确保公司至少10%收入来自国防，避免被多元化工业集团稀释敞口。
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