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SPAC卷土重来，且比上次更糟

外来客 • 2026-09-10 04:14:24

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（原标题：SPACs Are Back, And They're Even Worse Than Last Time）

📉 SPAC 机制缺陷与历史表现

  • 逆向选择问题：优质公司倾向于传统 IPO 以获得更严格的尽职调查和机构认可；SPAC 合并者多为欺诈、高估或不可持续的企业，导致投资者面临严重的逆向选择风险。
  • 长期回报数据：佛罗里达大学 Jay Ritter 教授追踪数据显示，2012 至 2025 年间 SPAC 平均首年回报率为 -46%，三年平均回报率为 -58%。仅 2019 年平均回报为正（+2%），但仍低于同年标普 500 的 8.8% 涨幅。
  • 监管套利：SPAC 允许发布前瞻性财务预测以吸引散户，而传统 IPO 禁止此类行为；这种机制常被用于制造虚假繁荣，导致股价在合并后大幅回落。

🚀 AI 泡沫下的 SPAC 复兴

  • 市场回暖背景：受 AI 热潮驱动，2026 年前 8 个月已有 148 家 SPAC 上市，为 2021 年以来的最高水平，远超 2023 年的 31 家。
  • Sam Altman 与 Oklo 案例：Sam Altman 联合 Churchill Capital 创立 Alt-C Acquisition Corp，最终收购其担任董事长且持有股份的核能初创公司 Oklo。尽管 SPAC 初衷是寻找稳定现金流企业，Oklo 却是一家尚未产生任何电力收入的早期初创公司。
  • 巨额个人收益：Altman 投入约 800 万美元，目前持有价值超 4.0 亿美元的股份（50 倍回报），而 Oklo 股价在 2025 年曾触及 190 美元以上的高点，随后回落至 40 美元左右。
  • 技术落地质疑：空头机构 Keresdale Capital 指出，受核管理委员会审批及供应链复杂性影响，Oklo 原定的 2027 年发电目标不可信，实际部署可能推迟至 2031 年或更晚。

🤖 Churchill Capital 的投机策略

  • 最新目标 Agility Robotics：Churchill Capital Corp XI 计划合并人形机器人初创公司 Agility Robotics。该领域被视为极具科幻色彩且易引发散户狂热，但商业可行性存疑。
  • 误导性宣传：Churchill 在路演中引用 Oklo（1838% 涨幅）和 Inflection（175% 涨幅）的峰值股价作为业绩证明，但这些均为 2025 年 10 月的日内高点，而非合并完成后的稳定价格。
  • 真实历史战绩：剔除近期投机性标的后，Churchill 早期 SPAC 表现惨淡。Claritev 下跌 90%，Skillsoft Public 下跌 97%，Lucid Motors 下跌 98%。其整体平均回报为零，大幅跑输同期标普 500 指数。
  • 财富转移本质：SPAC 模式本质上是利用散户对新兴技术（如 AI、核能、机器人）的盲目热情，将财富从非专业投资者转移到拥有信息优势和低持仓成本的推广人手中。

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