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8月20日晚，泡泡玛特交出了2026年中期成绩单：营收171.7亿元，同比增长23.8%；经调整净利润51.6亿元，同比增长9.5%。单看数字，这不是一份差财报。
但市场给出的反馈是：次日开盘，泡泡玛特港股跌幅一度超过8%，盘中创下近五个月新低，最终收跌超3%，报149港元。
去年8月，泡泡玛特的股价一度冲到340港元附近，市值逼近4000亿港元，是当年港股最耀眼的明星股，相较2022年低点涨幅超过20倍。整整一年过去，股价几乎腰斩，又落回了起点附近。
这一年，泡泡玛特不是一个孤立的故事。它像一颗投入湖面的石子，激起了一圈圈涟漪：跨界改名冲进潮玩赛道、又迅速被打回原形的量子之歌（后更名“奇梦岛”），苦等三年多还没能把TOP TOY送上市的名创优品，以及那个从“看不懂”到重仓、又恰好在最新一次加仓价附近被套的段永平。
一年之后，回头看这些围绕泡泡玛特展开的支线故事，这场造富神话里，谁真正赚到了钱，谁只是赚到了一场情绪。
01 市场在担心什么
真正让市场紧张的，是增长结构和斜率。
去年同期，泡泡玛特的营收增速是200%以上的爆发式增长；今年上半年，这个数字降到了23.8%。分析师此前普遍预期营收能到199.8亿元、调整后净利润66.7亿元，实际数据双双不及预期。
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