私募退出僵局催生“结构化股权”

私募股权行业正以一种新型融资工具应对长达数年的流动性危机。

在利率高企、资产出售受阻的背景下，全球大型基金转向"结构化股权"交易，通过与Apollo Global Management、贝恩资本等私募资本巨头达成定制化融资协议，在无需出售资产的前提下向投资者返还现金。

这一趋势正从美欧向亚洲蔓延，并已成为行业应对退出僵局的核心手段之一。

目前，全球收购基金共持有约3.8万亿美元的未售出资产，平均持有期已延长至七年。这一局面令衡量基金回报能力的核心指标——已缴资本分配率（DPI）——去年跌至2000年以来的历史低位。麦肯锡合伙人Rahel Schneider将其称为行业的"结构性问题"。

结构化股权交易通常以优先股或可转换证券形式呈现，为私募资本提供者提供中等偏高的年化回报率（通常在十几个百分点），同时使基金得以保留资产、避免在估值低迷时被迫出售。

然而，批评者指出，此类工具本质上是一种"昂贵的临时方案"，并未解决行业的根本性退出困境，且在同一批机构投资者之间循环资本的同时，为中介机构创造了额外费用。

退出僵局催生"结构化股权"

私募股权行业的流动性压力有其深层背景。低利率时代，各大收购基金以高估值大举并购，资产总规模逼近4万亿美元。利率上升后，出售条件恶化，投资者回款迟迟无法兑现。

贝恩咨询今年早些时候的数据显示，行业整体持有的未售资产规模达3.8万亿美元，平均持有期为七年，较2010年的五年已显著拉长。

麦肯锡数据则显示，以2000年以来五年滚动周期计算，行业整体DPI去年跌至历史低点。

DPI的重要性正在被有限合伙人（LP）重新认识。麦肯锡调查显示，四年前仅8%的受访基金投资人将其列为最关键绩效指标，而到2025年这一比例已跃升至21%。

Syntegon案例：持有资产与回款并举

CVC资本合伙人对德国工业机械制造商Syntegon的操作，是结构化股权交易的典型样本。

Syntegon总部位于斯图加特郊外，主要生产包装机械，客户涵盖拜耳等制药企业以及Ritter Sport巧克力母公司Alfred Ritter等食品公司。CVC于2020年初从博世集团收购该公司，至2025年底开始探索退出路径。