野村证券策略师Matsuzawa认为，美股科技股上涨更多是技术性修复，市场并未重建AI投资信心。美联储加息预期急剧升温，12月加息隐含概率达111%。若鸽派官员未能纠正过度紧缩预期，科技企业融资压力将重现，股债同涨难以为继。 美债收益率大幅跳升的同时，科技股与信用债同步反弹。这一"异常共振"打破了市场对高利率压制风险资产的传统预期，也令投资者对这一组合能否持续心存疑虑。 追风交易台消息，11月13日，野村证券策略师Naka Matsuzawa研报指出，科技股的反弹更可能只是此前大幅下跌后的技术性修复，对AI投资回报能够覆盖当前利率水平的信心实际上并未重建。 分析认为，这一组合的可持续性，将是未来一周市场的核心议题。若美联储官员未能纠正市场对连续加息的过度定价预期，科技企业的融资压力或将重新浮现，届时股债同涨的局面恐难为继。 本周最大意外：加息预期与科技股"反常"同涨 野村证券总结出本周市场的两个相互矛盾现象： 第一，美联储加息预期急剧升温。美国CPI数据超预期上行是直接导火索，美联储理事沃勒随后发表鹰派言论，公开支持一次性加息50个基点，进一步推高市场预期。 结果，市场不仅将12月加息的隐含概率推至111%，已隐含一定50基点加息可能，更将连续三次会议（至明年3月）加息的概率定价至约80%。这一紧缩节奏已超过10月初科技板块引发风险规避前的市场预期水平。 第二，科技股与信用债同步大幅反弹。尽管收益率骤升通常被视为科技股的"天敌"，但本周科技股却逆势强势回升。 对此，Naka Matsuzawa指出存在两种解读： ▪︎ 乐观的解释是，市场已在前期下跌中充分消化了各类风险，比如融资困难、循环交易、商业障碍、过度竞争，投资者重拾对AI投资的信心，认为其预期回报足以覆盖当前利率水平； ▪︎ 悲观的解释则是，这不过是前期大跌后的技术性反弹。Naka Matsuzawa明确表示，他认为后者更接近事实。 这一判断对投资者的含义是：若美联储不出面纠正市场过度的加息预期，科技公司的融资压力迟早将再度浮现。 债市：加息预期定价已超前，关注鸽派官员表态 本周债市遭受全面冲击。10年期美债收益率单周上行幅度最大，达25个基点，其次是日本上行16个基点、英国上行15个基点和德国上行9个基点。 美国、英国和德国收益率曲线呈现"熊平"形态，而日本则呈"熊陡"。实际收益率在G4全面上行，除日本外各地区通胀预期均有所走阔。 （30年期日本国债收益率及收益率曲线） 从政策终端利率预期来看，美国从上周末的4.24%跳升至4.55%，欧元区从3.17%微升至3.19%，日本从2.05%升至2.26%。 （G3政策利率预期） 野村证券认为，债市接下来的核心看点在于美联储内部相对鸽派官员的表态方向： ▪︎ 若他们态度转鹰，连续加息预期将持续； ▪︎ 若他们强调金融条件收紧或科技板块融资脆弱性，加息预期则有望降温。 此外，报告还提到，日元近期走弱主要源于美元强势驱动，而非日元自身问题。EUR/JPY已从9月初接近186的高点回落至约176，为2025年10月以来的最低水平。 在这一背景下，日本当局干预汇市的空间和意愿均十分有限。研报指出，美元/日元的下一个转折点，最有可能出现在美联储加息预期回落之时。 股市：科技股反弹能否持续，非科技板块难以接棒 本周全球股市全面上涨，日本涨幅最大，上涨6.2%，其次是美国上涨3.0%和欧洲上涨2.4%，新兴市场上涨4.9%。 在美股内部，半导体板块SOX指数大涨11.4%，超大规模云计算上涨2.8%，软件股上涨0.1%，小盘/中盘股罗素2000指数上涨1.8%。 然而，野村证券对后市持审慎态度，原因在于此次科技板块的资金轮动逻辑并不成立。研报指出收益率上升期间，消费相关板块和房地产股走弱，表明"经济回暖+收益率上行+资金轮入非科技"的正向循环并未启动。 对于下周，Naka Matsuzawa给出了明确的情景判断： ▪︎ 若科技股在收益率未下行的情况下出现回调，非科技板块的轮动效应不足以对冲整体下行； ▪︎ 若收益率确实下行，科技股虽获支撑，但这一情景同样不利于资金流入非科技板块。两种情景下，整体股市均面临阻力。 他对下周的基准预判是：股票走势持平，债券偏强，美元偏软，日元偏强。
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