华泰证券认为，考虑到近期美国基本面偏强、中东局势反复、美债长端风险仍存，我们认为联储的公信力较难承受9月不加息的“打击”，9月加息已是联储“必选项”。联储可能需要连续加息，且可能至少需要逆转2025年的三次“预防性”降息；若仅9月加息，则利率水平相对名义增长仍然过低，而联储公信力仍然会被市场反复“测试”。
北京时间9月17日（周四）凌晨美联储将公布9月议息会议决定，考虑到近期美国基本面偏强、中东局势反复、美债长端风险仍存，我们认为联储的公信力较难承受9月不加息的“打击”，9月加息已是联储“必选项”。更为重要的是，近期市场对联储加息的连续性与整体幅度的定价已明显上升，从基本面与风险溢价的框架来看，我们认为联储可能需要在今明两年累计加息3次。因此，9月加息落地可能只是阶段性平稳，考虑到沃什大概率拒绝给出前瞻指引，9月FOMC后市场仍会反复测试联储公信力。若后续联储并未给出继续加息指引，甚至出现9月不加息的尾部风险，则可能导致美债期限溢价再度回升，“反法币”交易快速升温，以及美股明显承压。
联储公信力较难承受9月不加息的“打击”，9月加息已是联储“必选项”。沃什就任以来联储公信力经历6月FOMC会议强化、7月FOMC会议折损、8月Jackson Hole央行年会修复，这不仅消耗了市场的“耐心”，也将联储推到了似乎不得不兑现“承诺”的境地。具体来说，8月Jackson Hole会议上沃什为弥补其在7月FOMC上的“含糊其辞”，向市场发出明确的鹰派信号。虽然后续理事沃勒以给通胀更多耐心的讲话一度引导市场加息预期更为均衡，但8月非农大超预期、8月CPI与PPI通胀升温，叠加中东冲突持续推高油价，即使数据有可待商榷的余地（比如8月非农存在异常后回补、8月CPI中住房回升来自波动较大的酒店住宿、8月CPI通讯分项上行来自运营商集中调价的单次扰动），但是联储公信力或难以承受9月不加息的“打击”，预计联储将在9月启动加息。点阵图和经济预测方面，预计联储将上调2026年加息次数，并上调通胀预测。点阵图方面，6月提交预测的委员中，9名委员预计2026年至少加息1次，9名委员预计维持利率不变或者降息，中位数指向小幅加息；预计9月点阵图2026年加息中位数将上调至2次。经济预测方面，考虑到中东冲突持续时间超预期，联储或小幅调整经济预测，下调2026年增长预测，上调2026年通胀预测，失业率预测保持不变或小幅下修。
但即使9月加息，也不足以平息市场对联储公信力的疑虑（和稳定长端美债利率）。市场定价变化推高了联储重塑公信力的成本。目前市场已几乎完全定价9月加息25bp（联邦基金期货市场定价概率接近90%），且定价在明年6月前累计加息3-4次（即把去年的3次预防性降息全部逆转），相较于8月下旬的明年6月前累计加息2次左右，市场定价越来越向连续的加息周期倾斜。本轮长端利率上行背后的结构性矛盾也难以通过单次加息缓和。美国名义增长偏强（名义增速仍高于10年期美债利率）、中东能源冲击、AI企业为代表的私人部门长久期融资的挤压效应、以及美国宏观政策的公信力受损（货币政策反应函数不明、财政纪律弱化、回购“适得其反”）均是本轮美债长端利率上行的推手，特别是财政可持续性和财政干预主义等结构性问题更是难以逆转。而与之相对，考虑到沃什大概率仍拒绝给出前瞻指引，我们认为9月加息落地可能只是阶段性的平稳，仍难完全平息市场对联储公信力的焦虑，也未必足以锚定长端美债利率，后续连续加息能否兑现或仍将阶段性扰动市场。
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