4.7%的美债再成焦点，如何影响权益定价？

8月以来美债10Y再度冲至4.6-4.8%，但与5月冲击4.7%的情况相比，两次定价截然相反，5月模型厂商ARR加速上行，美股与A股短线调整后继续上行；7月资本开支叙事走弱、ARR增速放缓、超大规模发债冲击期限溢价，科技资产整体走弱。差异不在利率水平，在分子端兑现预期的边际变化。

美债利率之于AI产业，某种程度上来说，类似于存储价格之于资本开支。存储价格大幅上涨可能反噬资本开支，存储价格下跌可能意味着服务器需求出了问题，而存储价格温和上行可能最有利。同样，美债利率快速上行抬升CPS融资成本影响资本开支可持续性，美债利率下行可能预示融资需求走弱，如果在政府回购美债情况下，使得美债利率上行放缓，可能是当下比较有利的一种情况。

但是，不管美债利率和存储价格走势如何，股价的第一性原理还是对AI模型和需求的判断，也就是能不能看到更多AI模型进展和需求拓展的信号。

1. 利率上行对资产价格的影响是条件性的，其方向与幅度取决于两点：一是利率上行的驱动来源（短期实际利率预期、通胀预期、期限溢价）；二是分子端产业趋势的斜率。若盈利改善与贴现率抬升同时发生，净效果取决于两者速度。