美國債券市場的賣壓正在升級，油價飆破每桶100美元，通膨壓力居高不下，加上市場預期聯準會本週啟動升息循環，美國10年期公債殖利率再度突破5%。然而，更值得注意的訊號可能來自殖利率曲線：短天期與長天期利差持續收窄，顯示投資人一方面押注聯準會升息，另一方面也開始提前防範升息對經濟造成的傷害。 美國10年期公債殖利率週一（14日）盤中一度升破5%，終場回落至4.960%，今日更是首次自2007年中以來升至5.0210%以上。 「5%」關鍵心理價位過去曾在2023年10月曇花一現，當時殖利率盤中突破5%後迅速拉回，如今市場開始重新思考，這個數字究竟會成為長債殖利率的天花板，還是下一輪上升行情的起點？ 中東戰事持續推升能源價格，美國近期通膨數據顯示價格壓力仍具黏著性，市場加碼對於聯準會升息的押注，而且未來一年可能以每次1碼的幅度升息4次。 在這種環境下，短天期美債殖利率上升並不令人意外，長天期殖利率同樣持續走高，但殖利率曲線卻開始變平。 殖利率曲線變平，市場開始交易「升息後遺症」 路透專欄作家Jamie McGeever指出，2年期與30年期美債殖利率利差於上週五縮小至71個基點，創下6月底以來最窄水準，再縮小幾個基點，就可能創下2025年3月以來最平坦紀錄。 另一項重要指標2年期與10年期美債殖利率利差，也縮小至31個基點，為7月29日以來最低。這些變化透露出債券投資人的思考正在轉變。 市場目前確實押注聯準會將採取升息對抗通膨，但投資人也開始預期，持續升息最終可能壓縮家庭消費、房市與企業活動，迫使聯準會在一段時間後重新轉向降息，隱於背後的問題是「升息之後，美國經濟能撐多久？」 如果短債殖利率因為聯準會升息預期持續上升，但長債殖利率受到未來經濟成長放緩的預期限制，兩者利差就會持續縮小，這通常意味著市場認為目前的緊縮政策可能難以長期維持。 油價破百美元，正在侵蝕美國消費力 這一次的特殊之處，在於美國經濟同時面臨能源價格與利率上升的雙重壓力。國際油價近期重新站上每桶100美元，柴油平均價格更首次升破每加侖6美元，對於美國家庭而言，能源支出的增加將直接壓縮其他可支配所得。 雖然美國經濟如今對能源的依賴程度已經低於1980年代，但高油價仍會透過汽油、柴油、運輸與商品價格傳導至消費端。 更大的問題可能來自房市。10年期美債殖利率逼近5%，已經帶動房貸利率重新接近7%。美國30年期房貸平均利率目前重新突破7%，這對購屋需求與房市活動形成明顯壓力。 房地產對美國經濟的影響遠比房屋買賣本身更廣泛，包括住宅建築、房屋裝修、租金及相關服務等，第二季合計占美國GDP接近16%。 因此，當油價上漲侵蝕家庭消費能力、房貸利率又逼近7%，升息對經濟的影響可能會逐漸浮現。美國消費支出約占經濟活動的70%，一旦家庭開始削減非必要支出，經濟成長就可能受到更直接的牽動。 美債殖利率竄升 勢所必然？ 但問題是，美國經濟目前仍展現相當強的名目成長動能。根據德意志銀行經濟學家的資料，美國名目GDP年增率約6.6%，如果排除疫情期間的特殊波動，這是2005年以來最高水準之一，這代表市場也有另一套完全不同的解讀：美國經濟可能正在逐漸回到2008年金融危機以前的正常利率環境。 過去十多年，全球金融市場習慣了央行大量買債與超低利率，美債殖利率長期處於相對低檔。如今美國聯準會逐漸退出寬鬆政策，加上通膨環境、政府財政赤字與經濟成長率都比過去十多年高，長期利率自然可能維持在較高水準。 美國政府的財政狀況又進一步放大這項壓力。美國聯邦政府債務近期突破40兆美元，約為10年前的2倍；龐大的財政赤字意味著美國財政部需要持續發行大量美債，供給增加本身就可能壓低債券價格、推升殖利率。 美國財政部長貝森特近期採取增加長天期債券買回等措施，希望降低長債市場的供給壓力，但目前規模相較於整體美債市場仍然有限。 AI成為推升通膨的關鍵力量 AI投資熱潮也讓這次的美國經濟更加特殊。傳統經濟理論下，利率升高、融資成本增加，企業通常會降低資本支出，但AI產業目前存在截然不同的投資邏輯。 大型科技公司將AI視為長期競爭力的核心，對資料中心、AI伺服器與相關基礎建設的投資仍然龐大，即使資金成本上升，企業仍可能選擇繼續投入。因此，AI投資在短期內反而可能成為經濟成長與通膨的支撐力量。 Employ America共同創辦人Skanda Amarnath估計，目前美國通膨超標的部分，約有三分之一與AI投資有關。 這也形成當前相當矛盾的局面，在高利率正在壓縮房市與家庭消費的同時，政府財政支出與AI資本支出又持續替經濟提供動能，只要這兩股力量仍然強勁，美國經濟就可能維持高名目成長，長天期美債殖利率也難以大幅回落。 殖利率曲線變化 透露市場交易的兩套劇本 10年期美債殖利率突破5%只是一道心理關卡，此後的殖利率曲線如何變化，或許才是決定資金走向的關鍵。 如果短債殖利率持續受到升息預期推升，但2年期與10年期、2年期與30年期利差繼續收窄，市場可能正在提前押注「升息對經濟的傷害終將出現」。 另一種劇本則是長債殖利率在5%之上持續走高，殖利率曲線重新轉為陡峭，代表市場押注的是通膨、財政赤字與AI投資共同推升名目成長，讓聯準會即使面對經濟壓力，也很難快速降息。 更多風傳媒獨家內幕： ‧ 從美債、日圓到油價都要管！「莊家」貝森特頻頻撂狠話，為何投資人似乎沒在怕？ ‧ 日本央行升息1碼成定局，問題是「之後會升多快？」市場緊盯植田和男一句話
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