全球熱熔膠龍頭德淵（4720）營收成長加速，獲利卻未能同步跟上。德淵26日舉行法人說明會，第二季合併營收10.32億元，創公司成立50年來同期新高、年增19%；累計上半年營收19.76億元、年增11%。不過，受到原物料價格波動及印度、越南海外新廠費用增加影響，上半年歸屬母公司業主淨利降至1,537萬元、年減57%，每股盈餘（EPS）由去年同期0.31元降至0.13元。 德淵董事長暨執行長蕭向志表示，上半年獲利衰退並非需求或產品競爭力轉弱，而是公司因應營運擴張提前增加原料與成品庫存，卻遇上石化原料價格劇烈波動；另一方面，印度第二座工廠投入營運，越南第二座工廠也進入建設期，兩項投資的開辦費、設備與土地攤提同步增加，形成獲利的兩大逆風。 熱熔膠、特用化學品雙位數成長，營業利益仍年減68% 從單季表現來看，德淵第一季合併營收9.44億元、年增3%；第二季進一步升至10.32億元、年增19%，成長力道明顯加速。以產品別觀察，上半年熱熔膠營收15.27億元、年增17%，占合併營收77%，仍是集團最大核心事業；特用化學品營收3.18億元、年增16%，占比16%；其他產品營收則由去年同期1.98億元降至1.30億元，占比由11%降至7%。 儘管兩大核心產品均呈雙位數成長，上半年營業利益仍由去年同期7,908萬元降至2,518萬元、年減68%；歸屬母公司業主淨利1,537萬元、年減57%，EPS為0.13元，較去年同期減少58%。 蕭向志說明，德淵雖持續開發綠色與高值化材料，但主要原料仍與石化產品高度相關，加上集團在全球設有多座工廠，各地供應鏈長短不一，部分原料仍須由亞洲跨區調度。因此，當原物料價格快速變動時，庫存成本的反應時間也會拉長。 公司原先因應第二季需求成長及海外市場擴張，於第一季提前增加原料及成品庫存，後續卻遇上國際局勢與原料價格波動，形成成本壓力。 「這絕對不是德淵體質不良，也不是產品沒有競爭力或方向看錯。」蕭向志強調，營收成長已反映市場需求，但公司在擴張期間同時碰上原物料波動與新廠投資。他並將上半年大幅增加備料形容為一次性事件，表示公司正強化採購與庫存管理，降低類似情況再度發生的風險。 不過，德淵並未提出下半年毛利率或EPS預測，後續原料成本、新廠固定費用與產品組合變化，仍將是獲利能否修復的關鍵。 印度新廠開始放量，前7月營收年增45% 另一項獲利壓力來自海外投資。德淵印度Mahad新廠今年投入營運，相關開辦費、設備、土地及廠房攤提開始認列；越南第二座工廠雖尚未投產，但購地與建廠費用也已陸續反映，使上半年費用較去年同期增加。 不過，印度新廠已逐步轉化為營收成長動能。德淵印度關係企業今年前7月營收達6億盧比，較去年同期4.13億盧比成長45%。其中，包裝應用營收成長83.6%、衛材及標籤成長93.8%、電池應用成長67.2%，床墊產品更大幅成長222.7%。 蕭向志指出，印度人口與電子商務市場規模龐大，物流配送所使用的標籤幾乎都需要感壓膠，食品飲料包裝、紙尿布、衛生棉及床墊等需求也持續成長。 德淵自2013年起與當地夥伴合資布局印度，今年啟用Mahad新廠後，當地總產能由3,400噸提高至1萬噸。現階段印度業務仍以熱熔膠為主，未來將逐步導入特用化學品，擴大汽車內裝、電池、標籤、醫療膠帶與床墊等市場。 值得注意的是，德淵持有印度關係企業50%股權，依會計原則不列入合併個體，因此印度公司的營收不會直接計入德淵合併營收，而是透過權益法認列投資損益。 越南二廠年底完工，明年上半年投產 越南方面，蕭向志表示，第二座工廠目前工程進度符合預期，主要結構工程已在雨季前完成，預計2026年底完工、2027年上半年投入生產。 新廠將承接東協地區食品包裝、軟體家具、手提袋與過濾器等需求，並與印度產能共同支撐德淵的亞洲在地製造策略。公司也將視市場需求，逐步把高值化材料導入海外據點，以縮短供應距離並提高客戶服務彈性。 歐美市場方面，德淵將透過波蘭工廠與美國策略夥伴建立彈性供應體系。蕭向志表示，若客戶或通路要求產品必須在美國製造，公司可透過當地合作產線供應；若美國生產成本過高，則可由亞洲據點出貨，依照關稅、成本與客戶需求調整供應來源。 綠色材料占營收89%，商業化規模逐步擴大 在既有熱熔膠事業之外，綠色材料已占德淵上半年營收89%，高於去年同期的86%，增加3個百分點。若將綠色材料營收視為100%，傳統綠色材料占78%，創新綠色材料占22%。 其中，SFF免塑膠纏繞膜解決方案今年前7月累計銷售151萬元、年增47%。該方案是在瓦楞紙箱之間施作少量熱熔膠，增加貨物堆疊時的摩擦力，藉此減少棧板外層塑膠纏繞膜的使用。 生質材料自2025年8月商業化至今年7月，累計銷售1,894萬元；床墊同質回收用膠今年前7月累計銷售3,315萬元、年增59%。德淵透過調整膠材配方，使黏膠與床墊獨立筒外層的PP不織布可共同回收，降低拆解與材料分類難度。 相較德淵上半年近20億元營收，創新綠色材料的個別銷售規模仍有限，但已由產品驗證逐步走向商業化。接下來，印度新廠能否持續放量、越南二廠投產後的產能利用率，以及一次性備料成本能否淡化，將決定德淵營收成長能否進一步轉化為獲利。
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